在《AI算法分析94家海外AI独角兽》提到，我们分析了2015年后成立的6500家AI公司（从2万多家公司中抽取完成融资和2022年以后创办的企业），本篇是关于VC的一篇分析报告。 我们提供了投到最多独角兽的机构列表（文末），以及对YC的业绩回报做了估算。

以下是本文重点摘要：

• 资金周期主导，而非技术：尽管技术突破带来了投资热潮，但整体的资金周期和市场环境是驱动 AI 投资的重要因素。

• 科技巨头主导，而非VC：科技巨头通过大规模投资和技术支持主导了 AI 投资，而 VC 则在应用层寻找机会，同时通过扩展基金规模来应对竞争压力。

• 基金规模主导：在这样的竞争环境中，VC 需要募集更大的基金以继续参与到AI的投资。

•  IPO 和退出难度增大：尽管 AI 公司融资金额庞大，但 IPO 市场尚未真正打开， VC 面临退出渠道有限的问题，投资回报时间被延长。

一、资金周期对AI投资的影响，超过LLM技术

数据揭示，自2015年以来，人工智能（AI）领域的融资活动大幅增长，标志着行业进入了一个新的发展阶段。这一年，作为AI技术先锋之一的OpenAI于6月以非营利组织的身份进行了首次融资，成为AI领域的重要里程碑。

在2015年，AI领域的融资轮次超过了2000次。尽管人工智能作为研究主题已经存在了数十年，但此前一直被其他投资热点（如SaaS）所掩盖。2015年起， AI领域的融资迅速攀升。到2019年， AI公司的年度融资轮次超过了5700次。

2021年，受良好的融资环境和充裕资本的推动，AI投资达到了历史高峰，融资总额达到930亿美元，交易数量接近6800次。其中，有6笔交易规模超过10亿美元，包括通用汽车和微软对Cruise的70亿美元联合投资，以及多家金融投资者对Databricks的20亿美元投资。

然而，2022年ChatGPT的发布成为生成式AI初创企业的转折点。虽然ChatGPT极大地催化了AI投资，但融资轮次仍维持在每年约6000次左右，但从数据上看，资金周期（经济环境、资本供给等）对 AI 投资的影响更为显著。融资轮次和金额的增长与整个资本市场的资金周期高度相关。2024年2月，已有692家AI公司的融资轮次记录。按目前速度，然而融资金额已经开始回落，预示着更多的创业公司集中在application而不是infra。

二、AI热潮正在重塑VC市场，传统VC面临挑战

随着ChatGPT的突破，科技巨头迅速意识到AI的变革潜力，在大语言模型（LLM）领域展开了“圈地”行动。当数千家小型AI初创公司进行种子轮融资时，微软、亚马逊和谷歌等巨头则投入数十亿美元，力图占据主导地位，没有技术门槛，也要造出资金壁垒。后期阶段和企业轮次募集的资金总额远超以往任何水平：

• 微软向OpenAI投资100亿美元；
• 亚马逊向Anthropic投资40亿美元；
• 谷歌向Anthropic投资20亿美元；
• 英伟达、微软等向Inflection AI投资13亿美元。

也正是如此，与过去的科技热潮不同，这次的资金主要来自微软、亚马逊、英伟达等科技公司，而非传统VC公司。这给VC行业带来了巨大的挑战，尤其是在经历了近三年的IPO寒冬后，行业已处于低迷状态，中美不外如是。

传统VC虽然积极参与AI领域，但主要聚焦于应用。然而，Gartner分析师John-David Lovelock指出：

“企业对生成式AI的采用仍处于早期阶段。2024年，企业在生成式AI产品上的支出预计仅占软件总支出的1%。目前确实有资金流向某些生成式AI工具和现有的少量应用。但在广泛的企业软件产品中，大规模采用生成式AI尚未发生。”

科技巨头不仅具备雄厚的资金实力，还提供了云计算资源和商业合作伙伴关系等实际利益，这是VC无法匹敌的。

整体来看，VC正应对一个深度扭曲的市场。根据PitchBook的报告，2023年美国VC退出价值预计将达到980亿美元，比2021年下降86%，VC支持的IPO预计将降至2016年以来的最低水平。

面对大型科技公司的竞争，一些美国VC开始募集庞大的基金，这个原本是中国美元基金的专利，例如中国红杉。

General Catalyst即将完成一只60亿美元的风投基金，这将成为其迄今为止规模最大的基金。而Andreessen Horowitz也刚刚筹集了72亿美元。两家公司共吸引了132亿美元，占今年美国风投基金LP承诺总额的44%。

相比于新兴管理者，LP更青睐知名的风投公司，认为它们能够获得更优质的投资机会。根据PitchBook的数据，2024年，美国五大风投基金已筹集了107亿美元，占所有新风投基金筹资总额237亿美元的大部分。

实际上，像Institutional Venture Partners (IVP)， New Enterprise Associates (NEA)， Khosla Ventures， Sequoia Capital 和 Bessemer Venture Partners等VC公司，长期以来都有筹集10亿美元或以上的VC基金的历史。

除此之外，Menlo Ventures 和 Inovia Capital 则开始募集项目基金，参与了Anthropic的7.5亿美元融资，将其估值推高至180亿美元。

综上种种，这种投资模式对传统老派狙击手VC，例如每期基金都只有4.25亿美元的Benchmark十分不友好。基金规模已经成为是否能参与到AI这场游戏的核心要素

三、AI独角兽背后的投资人们

在2015-2024年产生的AI独角兽中，一共有378家VC参与了投资。平均每家VC投资到4个独角兽。为此，我们也整理了各个主流VC捕捉到AI独角兽的数量，并按照他们投到独角兽的数量，做了TOP 10统计。

巨头的投资情况不做赘述。

F2：AI投资领域十大VC

Sequoia 和 Coatue 这两家VC公司投资数量最高， 这两家基金在2020年分别募集了30亿和35亿美元的单期基金。

A16z（Andreessen Horowitz） 和 Lightspeed 也处于领先地位，A16z上一只基金规模50亿美元，最近一期72亿美元；而Lightspeed也在2022年完成了两只总计50亿美元的基金。

这充分说明，基金规模已经成为是否能参与到AI这场游戏的核心要素，例如Benchmark只投资了一个独角兽。

F3：AI投资领域十大PE

尽管AI企业距离变现较远，IPO市场并未真正打开，高调的AI公司尚未讨论公开上市。但是AI公司庞大的融资额已经吸引到了大量的PE参加，他们其中一些是作为资管渠道去进行投资额，例如BlackRock，JP Morgan，众多中小型VC通过他们完成了投资。

F4：AI投资领域十大Angel

YC 孵化器的业绩与收益估算：

YC（Y Combinator）投到了5个独角兽，5个独角兽分别是：

• Relativity Space（60亿美元）；
• Open AI（1500亿美元）；
• Scale AI（138亿美元）；
• Repilt（12亿美元）；
• Salt Security（14亿美元）。

YC 从2015-2023年一共投资了2000家企业，命中率0.25%。YC 通常为每个初创公司提供 $500，000 美元的资金，前 $125，000 的投资换取 7% 的股权，额外的 $375，000 是在后续以不确定价格的安全协议（SAFE）中提供。年均投资总金额大致会在 1亿至1.5亿美元左右；8年累计投资10亿美元左右。

我们用最保守的方式假设YC还拥有1%对应他们的股份，则价值17.24亿美元。那么YC从5家独角兽身上至少可以赚到7.24亿美元。按照72.4%的回报和8年计算，内部收益率（IRR）约为7.05%。这个收益虽然不高（远远好于中国YC），但是这5个项目都是YC在2015-2016年投资的，如果后面的项目还有收获的话，则IRR至少可以达到10%。

顶级四分位基金的平均IRR：

• 过去10年，顶级四分位风险投资基金的平均年度回报率在15%到27%之间；

• 这远高于同期S&P 500指数的平均年回报率9.9%。

数据来源：(https://seraf-investor.com/compass/article/dividing-pie-how-venture-fund-economics-work-part-ii)

不同基金规模的IRR表现：

• 小型基金（低于4亿美元）的平均IRR为19%-20%；

• 中型基金（4亿到10亿美元）的平均IRR为7.2%；

• 大型基金（超过10亿美元）的平均IRR仅为2.4%。

数据来源：(https://gridline.co/knowledge-base/three-common-misconceptions-about-vc-investing/）

按照保守数据测算，YC的收益是达不到顶级VC的标准的，但是远高于mega fund。

其余天使简介：

• Eric Schmidt（前谷歌CEO）投资到了4个独角兽；他个人的技术背景和领域人脉提供了优势。

• Ashton Kutcher （好莱坞明星）以 3 次投资紧随其后，显示出流量强大的影响力。（详细请看《八卦：隐藏在NBA的AI天使》）。

• Clem Delangue 是 Hugging Face 的创始人，而 Soumith Chintala 是 PyTorch 的核心开发者，他们的技术背景和创业经验使得他们对AI项目的判断具有较高的专业性。

• Yann LeCun，Deep learning之父和Facebook AI研究部门的负责人，也投资到了一个独角兽。

四、总结

AI投资市场正在经历激烈变化： 巨头们主导基础设施类的投资，而传统VC则向应用层和早期阶段转移；资金规模成为能否参与AI投资的关键门槛，顶级VC纷纷朝着mega fund进行转变；天使投资和加速器尽管回报率较低，但通过早期布局仍有机会获取高额回报；PE对AI领域的兴趣增强，尤其是在后期大规模融资中发挥作用。

文章来自于“爆米花独角兽”，作者“VC Popcorn”。