AI，将给SaaS公司带来新一轮增长

今年上半年，风险投资基金 Pace Capital的创始合伙人Chris Paik提到了一个观点：

AI会让软件行业走向终结。

他的逻辑很简单，AI大大降低了软件开发的成本和门槛，将彻底摧毁软件传统的商业模式。

但并非所有人都认可这种观点。

不久前，Meritech Capital创始人亚历克斯·克莱顿则提出了一个截然不同的观点：AI，将成为SaaS企业的加速器，头部的SaaS公司将迎来巨大的价值提升。

Meritech Capital是硅谷领先的成长型风险投资公司，过去25年间投资了诸如Facebook、Salesforce、Roblox等众多成功的科技公司。

在本篇文章中，Meritech Capital将探讨AI如何推动SaaS走向更大的发展。

过去的一天，国内外AI行业还有哪些热点？让乌鸦君带你一起看看吧。

01 AI，将给SaaS公司带来新一轮增长

2022年，OpenAI推出ChatGPT对软件行业的重要性，可以类比2004年Salesforce上市。自从那时开始，SaaS公司在二级市场创造了数万美元的价值。

谈到AI对软件行业的影响，很多投资人认为：AI将终结SaaS。

过去，SaaS公司主要通过高客户留存和复购来赚钱，因为软件服务商的替换成本很高，尤其对于数据规模庞大、流程复杂的大公司来说更是如此。

但现在有了AI，替代变得更加容易。理论上说，AI代理就能给你完成不同平台间的迁移。更进一步说，如果AI颠覆了软件的交付，即AI不仅能通过屏幕来实现部分工作流程，AI还能自行编写代码，实现更多流程的自动化，进而交付最终的结果。在这种情况下，SaaS传统的定价模型也将被颠覆。

从目前看，我们似乎已经看到了AI颠覆传统SaaS业务的可能性。比如Klarna在用 AI 客服机器人取代了700 名客服人员后，其CEO最近声称将用AI取代公司内部使用的大量SaaS产品，甚至包括了Salesforce和Workday（一款集成化的人力资源管理软件）。这是一个极端的悲观案例，现实情况可能会大不相同。

虽然很多人看法很悲观，但我认为，这种看法并不正确。因为这样的情况只是个例，因为替换Salesforce和Workday过程中需要完成大量的工作，很少有公司愿意去承担这种风险。

另外，像Adobe这样的头部SaaS公司拥有强大的分销渠道，如果能够抓住这波AI的浪潮，很有可能扩大其TAM（总潜在市场），进而推动公司价值提升。

种种迹象显示，AI在业务层面的潜力极有可能进一步放大SaaS公司的价值。具体来说，AI代理会开拓更多的业务场景，填补现有SaaS平台的业务空白，并最终成为SaaS公司产品体系中的一部分。

从目前看，AI更像是软件行业未来进化的方向，和当年云计算的一样。事实证明，云计算的出现，极大提升了软件公司的商业化潜力。

以Adobe为例，Adobe于2009年推出了他们的云产品，公司订阅收入在15年内从约5000万美元增长到约210亿美元，如今Adobe的市值超过2100亿美元。作为对比，2009年Adobe的总收入只有29亿美元，只有当前订阅收入的七分之一。

两者唯一不同的地方是，当年，在软件向移动端和云端迁移的过程中，也有很多人对这事的价值持怀疑态度。但现在，几乎没有人否认AI对软件服务的巨大推动意义。你能看到，即使像Salesforce这样的传统SaaS公司也在不断加大AI领域的投入。

下图显示了多年来部分头部的软件公司在其S-1文件的公司介绍。同样，AI也是软件进化的一部分，这不仅仅体现在命名上。

资料来源：上市公司备案文件

02 现在或是投资SaaS公司的最佳时机

考虑到AI对SaaS公司的积极影响，再结合过去十年SaaS领域市值前10公司的变化，我们得出一个结论：现在将是投资头部SaaS公司的最佳时机。

1）SaaS前10名市值中位数和ARR（年经常性收入）倍数（百万美元）

过去十年，SaaS前10名的市值中位数已经从约40亿美元上涨约11倍至430亿美元。2021 年，SaaS前10名的市盈率升至50倍以上，现在又回到了17倍。

值得注意的是，这个市盈率仍远远高于2014至2018年期间的估值。同时，虽然市盈率大幅下降，但这些公司如今的市值比2021年更大。这意味着，投资者今天比以往任何时候都更看重市场赢家。

资料来源：截至2024年9月16日的CIQ和公司文件

2）SaaS前10名增长调整后收入倍数中位数和10年期国债

增长调整后收入倍数的概念类似于市盈率，大概意思是市场愿意为一个增长单位支付多少钱。数字越高，相对于其增长率，公司就越“昂贵”。数字越低，公司就越“被低估”。

即使利率已经上升，但市场今天愿意为一个增长单位支付的价格，也高于2014年至2019年的价格。也就是说，由于融资环境相对积极，现在投资者更有可能为成长股支付比2020年之前更高的价格。尽管自2021年以来市盈率大幅下降，但行业龙头的估值比2014年至2018年更高。

资料来源：截至2024年9月16日的CIQ和公司文件

3）SaaS前10名ARR中位数、同比增长率（百万美元）

随着市值中位数大幅增长，ARR也大幅增长，比2014年的中位数增长了约六倍。虽然增长率先是上升然后下降，但绝对ARR的规模明显更大。今年，排名前十的中位公司ARR接近23亿美元，同比增长26%。

资料来源：截至2024年9月16日的CIQ和公司文件

4）SaaS前10名最近12个月的毛利率中位数、运营支出

从数据上看，前10名SaaS公司的毛利率有所提高，销售和营销以及一般和行政管理占收入的百分比有所下降。这反映了头部SaaS公司的效率比以往任何时候都高。

资料来源：截至2024年9月16日的CIQ数据和公司文件

03 最后的想法

在我看来，现在是投资头部SaaS公司的最佳时机。一方面，这些公司的业务规模和效率比以往任何时候都要好。另一方面，AI的可塑性可能会让其变得更有价值。

2014年，没有一家上市SaaS公司市值超过500亿美元；而今天，前10家SaaS公司的总市值高达1.3万亿美元。这就是技术带来的价值跃迁。未来十年，我们很有可能见证类似故事再次发生。

文章来自于微信公众号“乌鸦智能说”，作者“智能乌鸦”