速递｜爆MiniMax研发2.7万亿参数新模型，解禁前获超八成基石股东承诺长期持有

7月8日，MiniMax（0100.HK）在上市股份解禁窗口临近之际迎来市场关注。公司股价盘中一度上涨近20%，最高触及389.8港元。

据 The Information 报道，MiniMax 正在研发一款参数规模达 2.7 万亿的大语言模型，内部代号暂定为 M3 Pro，最快有望于今年第三季度发布，并计划同步开源。相较于现有旗舰模型 M3 的 4280 亿参数，M3 Pro 的规模实现了数量级跃升，预计将在复杂推理、多步骤任务处理及长上下文理解等能力上进一步增强。若顺利推出，这不仅有望进一步提升中国开源大模型在全球开发者生态中的影响力，也将成为 MiniMax 在与智谱、DeepSeek、月之暗面等国内头部大模型厂商竞争中，加码技术领先优势的重要一步。

超八成 Pre IPO 及基石股东明确表态长期看好并将继续持有。表态机构包括 Aspex、博裕、IDG、Martis Fund等基石投资人，国寿投资、徐汇资本等国资机构，以及阿里、米哈游、云启、明势等早期股东，涵盖产业战略投资者、国际长线基金、国有资本及地方产业投资平台、市场化专业投资机构和公募基金等多元类型。

同时，7月第一周，高盛、美银、花旗三家国际投行给予MiniMax“买入”评级，分别给出860港元、500港元和533港元的目标价，该目标价均显著高于当前股价。三家机构普遍认为，随着中国AI行业竞争逐渐从规模扩张转向效率和商业化能力的比拼，MiniMax在模型效率、产品迭代以及商业落地方面的优势正在进一步显现。

高盛给出MiniMax最新目标价为860港元。并重点关注中国大模型行业定价环境的变化。报告指出，DeepSeek V4即将引入高峰时段差异化定价，高峰时段API价格为非高峰的2倍，这是自2026年4月底以来行业激进价格战走向理性化的早期信号。在此背景下，高盛认为，MiniMax M3模型混合定价为每百万token 0.22美元，凭借更高比例的自建优化算力和更小激活参数的高效架构，因此具备领先同行的毛利率水平。

相比模型本身，美银则更加关注MiniMax商业化结构的变化，并给予500港元目标价。报告显示，公司收入结构正在发生转变——公司收入已从去年消费端产品占比约70%，转向企业端与云API业务占比提升，企业/云API被列为更高战略优先级。

盈利能力方面，美银披露，上一代模型M2.7最终实现了超过40%的推理利润率。尽管M3模型参数规模进一步扩大，但随着基础设施持续优化，美银预计公司长期利润率仍将保持稳定。在算力供应方面，美银认为，MiniMax通过与全球云服务商及新型云厂商合作，为海外用户部署本地算力资源，同时结合自研网络调度和负载优化方案，在保证算力供给稳定的同时，进一步降低了推理成本。

花旗给出目标价533港元，并指出当前股价对应53.8%的预期上行空间。报告重点关注MiniMax产品生态的持续扩张，并预计公司收入仍将保持较高增长。其中，MiniMax即将发布的新一代视频生成模型，被花旗视为有望改善市场情绪的重要催化剂。

除基本面外，三份报告均提及MiniMax即将迎来的解禁窗口。今年6月下旬，公司两大战略股东——阿里巴巴和米哈游均公开表示，将长期看好MiniMax的发展，并持续陪伴公司成长。同时，MiniMax创始团队主动设定了12个月的自愿禁售期，明显长于行业普遍采用的6个月安排，因此本轮首次解禁并不涉及创始团队及员工持股。

三大国际金融机构在同一时段对MiniMax给出一致的“买入”评级，在当前AI板块分化加剧的市场环境中并不常见。尽管短期面临解禁压力和市场波动，但MiniMax作为中国AI模型公司的稀缺标的价值，仍获得全球主流资本市场的系统性认可。

文章来自于微信公众号 “Z Potentials”，作者 “Z Potentials”