近日，全球UI设计头部软件Figma逆势斩获了新一轮融资。

据彭博社报道，包括Coatue，Alkeon Capital Management和General Catalyst Partners在内的投资者已经投资了Figma，估值被认定为125亿美元（折合人民币910亿元），该交易被广泛认为是为IPO做准备。

其中，Coatue为老股东加注，红杉、A16Z、凯鹏华盈、Durable Capital Partners等机构也继续追投，资方还包括对冲基金SurgoCap Partners，Atlassian Corp.，Fidelity，Franklin Venture Partners，Iconiq，Thrive Capital等。据悉，苹果公司高管Eddy Cue也进行了投资。

据Figma发言人称，该笔交易是老股出售且已经完成，涉及现任和前任员工以及其他股权持有人。这意味着背后不少人实现退出，一些员工或许自此实现财富自由。

但注意，相较于巅峰时期200亿美元估值，本轮的估值几近腰斩。

2022年9月，Adobe曾计划以200亿美元的天价收购Figma，震惊整个华尔街，该交易价不仅是Adobe自1982年成立以来的最大收购，也创造了设计行业彼时止最大一笔收购。

然而，Adobe的收购计划最终因所谓的“监管挑战”而告吹。背后早期投资者们，眼瞅着迅速膨胀的数百倍回报惨遭近半砍，其心情复杂程度可想而知。

如今随着Figma新的融资消息传来，其最新估值也回落至合理区间，一道伴随着市场从狂热回归冷静。毕竟，200亿美元的收购价在当时被认为“过于乐观”，且恰逢疫情特殊时期。另一面许是看到了Figma在AI领域的进展不如预期，一些新功能的推出，如生成式AI设计工具“Make Design”，看似野心勃勃，却因受到“抄袭”质疑而暂时下线。

对于投资者来说，Figma的估值调整或许提供了一个更加合理的投资窗口，但也对其长期发展保持了谨慎乐观态度，不禁令人再次感叹，全球同此凉热。

求助Adobe，叫板Adobe，携手Adobe

从2016年公开产品面世，短短几年内，Figma估值连续2次暴涨100倍，从2018年估值勉强破亿，到2021年估值火箭般攀升至100亿，Figma的每一步似乎都踏准了行业命脉。这不禁让人好奇，Figma究竟做对了什么？更颇具戏剧性的是，Figma的命运从一开始就与Adobe紧紧缠绕在一起。

Figma成功的故事，得益于技术的革新，也有对市场需求的精准把握。2012年，两位布朗大学的学生迪伦·菲尔德（Dylan Field）和艾文·华莱士（Evan Wallace）带着对设计工具未来的憧憬，创立了Figma。

彼时，设计工具市场几乎被Adobe等巨头垄断，且传统设计工具的本地化操作降低了协作效率，Figma的愿景是打破这一局面。他们看到了HTML5带来的跨平台协作的潜力，决心打造一款基于浏览器的在线设计工具。

但创业起步并不平顺：空有概念，产品规划方向、商业模式都不清晰。一次关键的建议成为了促使Figma发展路径转变和最终成功颠覆设计行业的重要契机。在硅谷风投公司Greylock投资人John Lilly的点拨下，Field“去找Adobe CEO请教”，求助意外启发了Field，也让一颗未来将冲击Adobe根基的种子就此埋下。

2015年底，Figma发布Beta版，次年底推出面向公众的免费试用版，初步积累了用户基础。Figma差异化在于，其实现了设计流程的实时共享协作和云端同步，还提供丰富的API入口，使其能够与多种软件无缝集成，提供SaaS服务，这意味着Figma不再仅限于设计领域，其用户范围也得以延伸至非专业设计人员。

这一特性虽在现今看来非常平凡，却在当时有效解决了众多互联网公司在生产流程上的挑战。例如与微软的合作，不仅被微软团队视作“空气和水”，还建议Figma收费并增加功能。要知道在这之前，微软与Adobe长期保持合作伙伴关系，并拥有自己的云设计软件Xamarin。然而，自Figma问世以来，微软的大量员工开始倾向于使用Figma。

除微软外，Twitter、Airbnb、Dropbox等企业，甚至国内大疆，成为Figma用户，这才真正拉开了Figma和Adobe XD之间的差距。Figma甚至曾公开叫板Adobe，官网曾“隔空喊话”：“不要使用Adobe XD同步到云端，使用Figma在云端工作。”

曾参与Figma早期投资的硅谷顶级风投Greylock梳理过评估一家公司发展的“用户参与层级理论”，提到了三个层面：首先是吸引更多用户参与；其次是确保用户的持续留存；最后是实现一个积极的反馈循环，Figma似乎都吻合。

回看Figma的发展历程，HTLM5、本地化协作，每一步精准踩中发展节点，尤其在疫情期间乘着远程工作的东风，助推Figma在全球范围的流行。根据2021年的设计工具调查显示，Figma在设计类工具中一骑绝尘，远超Adobe XD和Sketch，几乎在所有类型的排名中都位列第一。

这是风险投资偏爱的成长故事，也令其估值完成首次百倍暴涨。

在Adobe收购案前，Figma总共进行了6轮融资，投资者不乏Greylock Partners、红杉、A16Z等。随着这些投资机构的加注，Figma的估值开始飙升，从2018年初的1亿美元到2021年的100亿美元，实现质的飞跃。

其优秀的应用表现是其一，良好的财务表现是其二，这也直接促成Adobe 2022年的收购提案，Figma估值也再次飙升百倍，而创始人Dylan Field时年才仅仅30岁，身价已经过亿。

Adobe在一份新闻稿中提到：“凭借大约90%的毛利率和正的运营现金流，Figma已经建立了一个高效、高增长的业务”。相关数据显示，收购当年，Figma的ARR已经达到了4亿美元，同比增长100%，毛利率高达90%，净收入留存率NDR超150%，拥有着运营正现金流。

但更深层原因在于“打不过就买下”。收购被看作是Adobe战略转型的一部分。Adobe希望通过收购Figma，快速获得在线协作设计的能力，补足自身产品线在这一领域的不足。更重要的是，Figma年轻用户基础和技术架构，对于Adobe来说，是吸引新一代创意专业人士的重要途径。

只不过，Adobe的算盘，在15个月之后，发生了大逆转。

“VC的胜利，华尔街的惨案”

Adobe与Figma的合并案，在当时有个恰如其分的概括——“VC的胜利，华尔街的惨案”。

“VC的胜利”描述了早期投资人的集体狂欢。彼时有媒体计算，若以收购价40.20美元计算，在Figma各轮投资人中，天使轮Index Ventures回报高达457倍，A轮投资者Greylock Partners回报达202倍，B轮投资者Kleiner Perkins投资回报121倍，C轮投资者Sequoia回报37倍。

“华尔街的惨案”是指Adobe应声下跌17%的股价。对于Adobe的天价收购，市场反应冷，投资者担心Adobe为了完成收购可能需要举债，这将对公司的财务状况和股价造成压力。

在Adobe宣布收购案后的4个交易日里，其市值蒸发超375亿美元，相当于蒸发了近2个Figma。

Figma的用户更是表达了强烈的不满，担心Figma会被Adobe同化，从自由开放走向“霸王条款”，“Figma要走向坟墓了”。Field却在公开信中表示下结论为时过早，他另有所图：Adobe的技术与资源将推动Figma平台的快速发展和创新，包括将成像、摄影、插图、视频、3D和字体技术整合进Figma，并重新设计创意工具。

最终，15个月之后，这一收购计划宣布流产，双方给出了一致说辞，面对监管机构的审查，认为“没有可行的办法能获得必要的监管批准”。同时，监管机构对这一收购案表示担忧，担心这将导致市场垄断，损害消费者和中小企业的利益。

真相却是，Adobe另有打算。15个月时间，足以改变很多事情。AI技术的崛起，让Adobe开始重新评估收购Figma的必要性和可行性。Adobe意识到，与其花费巨额资金和精力去完成监管部门的斡旋，不如将资源集中在自身AI技术的发展上。此外，Adobe也认识到，通过AI服务来增强用户依赖性，可能是一个更有想象空间、护城河更宽的选择。

Adobe的收购与放弃，自然有其战略转型和市场考量的结果。但对于Figma来说，也带来一定的“损伤”。尽管据称Figma会从终止收购中获得10亿美元的赔偿金，但相比影响，这笔资金似乎显得微不足道。

收购准备期间，Figma经历了一系列变化，包括联合创始人兼首席技术官Evan Wallace的离职，以及团队规模的迅速扩大。尽管公司在市场上的影响力和收入持续上升，但在产品开发方面却显得步履蹒跚。推出的新功能被发现存在众多未解决的缺陷，给人一种仓促推出未完成产品以满足发布期限的印象。

对于Figma背后的投资人来说，心情更是经历了过山车。尽管最新融资为他们提供了退出的机会，但原本接近200亿美元并购交易的泡汤，让回报大幅跌落，不考虑币值变化粗略计算的话，天使轮投资方Index Ventures回报从457倍跌至286倍，其心情复杂度可想而知。

面临市场的不确定性，Figma的财务表现依然强劲，这为投资人注入了信心。据一位知情人士表示，这笔交易是在Figma每年提供超过7亿美元的经常性收入之际达成的，预计到明年这一数字将超过10亿美元。所以125亿美元估值定价相较于并购前的100亿稍有所增长。

但增长不多的原因，或许也有对Figma在AI技术方面探索碰壁的考量。日前，Figma推出的生成式AI工具Make Design，用户可以简单地描述所需的应用程序，让Make Design生成一个功能齐全的UI。然而，该工具因无法产生真正的原创作品而受到批评。作为对这一反馈的回应，Figma选择“暂时禁用”Make Design。

尽管其Make Design工具因创意能力受到质疑而暂时下线，Figma还在继续其在AI领域投入和创新，这包括推出Figma Slides，一款旨在增强用户体验并简化设计过程的演示文稿工具。

同Figma一样，其他科技公司也在推动将AI功能集成到其平台中，考虑到Adobe等竞争对手的策略变化以及AI技术的发展，都将对Figma的市场地位和估值产生影响，投资者对于Figma的谨慎乐观，可能成为一种常态。

本文来自微信公众号：投中网 （ID：China-Venture），作者：李婉题，编辑：曹玮钰